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            海通证券(600837)业绩表现符合预期,低Beta业务效率提升

            2019-04-10 11:10 东方证券

              海通证券(600837)

              核心观点

              海通证券 18 年实现营业收入 238 亿元,同比-15.8%,归母净利润 52 亿元,同比-39.5%,同期行业净利润-41%,公司业绩表现与行业水平相当,整体符合预期。同时,公司加权平均 ROE4.42%,同比减少 3.14pct。

              公司业绩下滑的核心原因在于高 Beta 业务: 1)经纪净收入 30 亿元,同比-24%,受到了成交额与佣金率双降的影响。其中,公司市占率 4.74%,同比增加 0.06pct;对应佣金率万 3.3,同比下降万 0.04。公司经纪业务正逐步向资产配置、风险管理等全面金融服务转型。 2)自营:测算得海通 18 年自营业绩 40 亿元,同比-57%。我们预计这一业绩下滑主要是受到股市下跌的影响。同时,海通在衍生品领域积极布局,在贵金属、外汇领域取得进展。

              公司低 Beta 业务表现较为稳健,颇具亮点: 1)资管收入 19 亿元,同比-8%。其中,海通资管净收入 6.9 亿元,同比+3%,公司集合资管规模 611 亿元,同比+19%, 主动管理业务持续提升,已经成为资管的核心收入来源。 2)投行收入 32 亿元,同比-3%,显著好于可比券商。其中股权承销表现突出积极,把握住债券市场机遇。科创板方面,公司成立创新研究小组,储备了多家龙头企业。 3)信用业务:两融对应利息收入 39 亿元,同比-6%;股票质押对应利息净收入 42 亿元,同比+30%。 18 年末公司自有资金参与股票质押 556亿元,同比-25%; 18 年质押履约保障比率 195%,整体风险可控。 4)多元布局:海通恒信 18 年总资产突破 800 亿元,收入与利润分别增长 32%和10%,公司持续优化资产配置,并于 19 年 2 月收到核准香港上市的批复。18 年海通银行经营情况答复改善,标普评级调升至“稳定”。

              整体来看,海通证券业绩下滑主要受到了自营业务的影响,而资管、投行、信用、多元子公司等方面,业绩表现与业务布局均凸显优势亮点,未来公司的核心竞争力有望持续提升。

              财务预测与投资建议

              我们预计公司 2019-21 年 BVPS 分别为 10.76/11.34/12.05 (原预测 2019-20年 11.02/11.47),按照可比公司估值,我们给予公司 2019 年 1.6xPB,对应股价 17.21 元,维持增持评级。

              风险提示

              系统性风险对公司估值的压制; 科创板推进不及预期

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